特朗普的关税威胁推文，导致美元止跌反弹，墨西哥比索、加元和人民币录得不同程度的跌幅。分析师警示，随着特朗普“推特治国”回归，投资者要为外汇市场进入更加波动的时期做好准备。
据央视新闻昨日报道，当地时间25日，美国当选总统特朗普表示，将对墨西哥和加拿大进入美国的所有产品征收25%关税。此外，特朗普还宣布将对中国商品额外征收10%的关税。
汇市随即作出反应剧烈。由于特朗普周末提名贝森特为美国财长而刚刚转跌的美元指数，再度反转，短线走高60点重新站稳107，加元跌至四年最低，今年已经大幅贬值的墨西哥比索最深下跌2.8%，触及2022年8月以来的两年多最低，离岸人民币跌超200点，失守7.27元至四个月新低。美元对其他主要贸易国货币也全线走高。
而就在当日稍早，市场一度乐观押注，贝森特的提名或让特朗普在推行关税政策时不像竞选时承诺的那么激进，或者至少会比较渐进式推行政策。
但瑞银投资银行的全球经济和策略研究主管卡帕特恩（Arend Kapteyn）当时就对一财记者表示，需要谨慎对待这一情况，因为全球任何地区的货币都还未计价美国关税风险。而以2018年~2019年情况为鉴，离岸人民币对美元的贬值百分比几乎与关税的升幅相同。
5年期以上LPR按兵不动，我们认为未来仍有下调空间。央行授权全国银行间同业拆借中心公布，2024年11月贷款市场报价利率（LPR）为：5年期以上LPR为3.6%，继上月调降25BP后本月保持不变。据央行三季度货币政策执行报告，9月底全国新发放个人住房贷款加权平均利率为3.31%，较当时5年期以上LPR低约54bp，考虑到10月底LPR又经过一次较大调降，我们判断现阶段全国范围新发放按揭利率均值已经在3%附近。我们此前报告多次提到利率中枢下移是大趋势，我们认为未来利率仍有下调空间，将会有更多城市新发房贷利率进入“2字头”，进一步减轻购房者信贷负担。 一线城市取消普宅和非普宅标准。此前，财政部等三部门明确了与取消普通住宅和非普通住宅标准相衔接的增值税、土地增值税优惠政策。本周，北京、上海、广州、深圳取消普宅非普宅标准，增值税、土增税、契税等将适用财政部新政，进一步降低房屋交易成本。 行情回顾：本周申万房地产指数累计变动幅度为-0.8%，领先沪深300指数1.77个百分点，在31个申万一级行业排名第10名。 新房：本周30个城市新房成交面积为260.7万平方米，环比提升12.9%，同比提升4.3%，其中样本一线城市的新房成交面积为84.8万方，环比+12.7%，同比+39.0%；样本二线城市为124.9万方，环比+22.1%，同比-5.6%；样本三线城市为51.0万方，环比-4.5%，同比-10.1%。 二手房：本周13个样本城市二手房成交面积合计120.2万方，环比下降7.6%，同比下降2.4%。其中样本一线城市的本周二手房成交面积为51.1万方，环比-1.3%；样本二线城市为45.8万方，环比-8.5%；样本三线城市为23.3万方，环比-17.5%。 信用债：本周房企共发行信用债22只，环比增加16只；发行规模共计169.65亿元，环比增加120.85亿元，总偿还量82.88亿元，环比增加29.02亿元，净融资额为86.77亿元，环比增加91.83亿元。本周房企债券发行已披露的主体评级以AAA（77.5%）为主要构成。债券类型方面，本周房企债券发行以一般公司债（26.7%）、一般中期票据（26.6%）为主要构成。债券期限方面，本周以1-3年（41.0%）的债券为主。 投资建议：维持行业“增持”评级。我们认为重点关注房地产相关股票有以下理由：1、政策受基本面倒逼进入深水区，如我们2022、2023年在报告中反复阐述，认为本轮最终政策力度超过2008、2014年，而现在尚在途中。2、地产作为早周期指标，具备指向性作用，配置地产相当于配置经济风向标。3、行业竞争格局改善逻辑依旧适用，拿地和销售表现优异的依然是头部国央企和少量混合所有制及民企，品质房企有望在未来的格局中更加受益。4、我们上年提出“只看好一线+2/3二线+极少量城市”依然奏效，这个城市组合在销售前期偶尔反弹时表现更好也得到了印证。5、供给侧政策，收储、妥善处置闲置土地等政策有新变化，依然是观察落地最重要的方向，且可以预见，一二线仍然更受益。基于以上的配置逻辑，在股票层面我们推荐几个维度：（1）基本面alpha公司：A股的保利发展（600048）、招商蛇口（001979）、滨江集团（002244）、华发股份（600325）、建发股份（600153）；H股的绿城中国、越秀地产、华润置地、中国海外发展、建发国际集团；（2）受益于化债和去库存的地方城投类企业：城投控股（600649）、北京城建等等；（3）物业：A股招商积余（001914），H股的华润万象生活、保利物业、中海物业、万物云、绿城服务等；（4）中介：贝壳。 风险提示：政策落地不及预期、需求复苏不及预期、房企出险风险蔓延。
【本周专题：AmerSports2024Q3经营表现优异，公司再次上调全年盈利预期】 AmerSports2024Q3经营表现优异，公司再次上调全年盈利预期。AmerSports2024Q3营收同比增长17%至13.54亿美元，货币中性基础上增长17%，其中EMEA/美洲/大中华区/亚太营收分别+4%/+7%/+56%/+47%，经调整后GPM提升4.1pcts至55.5%，经调整后OPM提升2.8pcts至14.4%，经调整后经营利润同比增长46%至1.95亿美元，经调整后净利润同比增长651%至7100万美元，各项经营指标均有优异表现。 展望2024年：公司预计营收增长16%~17%，其中TechnicalApparel分部营收增长34%，OutdoorPerformance分部营收增长8%，Ball&RacquetSports分部营收增长4%，经调整后GPM为55.3%~55.5%，经调整后OPM为10.5%~11%的高段，经调整后净利润为2.15~2.25亿美元。 TechnicalApparel：始祖鸟快速增长，利润率持续提升。2024Q3以始祖鸟为核心品牌的TechnicalApparel业务营收大幅增长34%至5.2亿美元，分渠道看DTC/批发业务营收同比分别增长40%/26%，分地区看大中华区和美洲地区引领业务增长，根据公司披露大中华区购买始祖鸟品牌的消费者群体规模持续扩张，品牌增长动能强劲，同时受益于DTC业务的推动，2024Q3EMEA地区也重新回归增长轨道。2024Q3TechnicalApparel业务经调整后利润率同比提升3.7pcts至20%，主要受益于产品毛利率的提升以及渠道结构的优化，另外三季度政府补贴的提前也对品牌利润率带来约2pcts的显著帮助。 OutdoorPerformance：大中华区DTC业务表现优异，美洲、EMEA对于冬季运动装备的疲软需求造成批发业务下滑。2024Q3以Salomon为核心品牌的OutdoorPerformance分部营收同比增长8%至5.34亿美元，期内DTC营收大幅增长超50%，主要系大中华区以及亚太地区的快速增长带动；与此同时批发业务仍有小幅下降，主要受限于EMEA和北美地区对Salomon冬季运动装备需求的疲软，目前冬季运动装备销售占OutdoorPerformance分部营收的约三分之一，公司预计该业务长期增速预计在地点位数。2024Q3OutdoorPerformance分布经调整后OPM同比下降0.4pcts至17.5%，为了推动Salomon在亚太和大中华区的增长，费用投入相对有所增加。 Ball&Racquet：库存恢复健康带动补货订单增加，新品推出+折扣收窄带动利润率改善明显。2024Q3以Wilson为核心品牌的Ball&Racquet分部营收同比增长11%至3亿美元，随着库存恢复健康以及补货订单增加，Wilson表现优异市场份额提升，公司预计Ball&Racquet长期营收增速在低到中单位数。2024Q3Ball&Racquet经调整后OPM提升6pcts至6.9%，利润率的提升主要受益于高毛利率新品的推出以及终端折扣的收窄。 【本周观点】 服饰品牌：进入Q4后需求边际向好，期待后续业绩改善。2024Q4以来受益于节庆需求以及双十一大促刺激，我们预计整体服装消费呈现边际改善趋势，根据社零数据显示2024年10月服装鞋帽类针纺织品类零售额同比增长8%，分品类看运动鞋服板块整体运营稳健，流水表现领先行业（我们预计10-11月各运动品牌流水增速对比Q3均有改善）。 推荐运动鞋服赛道龙头【安踏体育、李宁】，对应2024年PE为15/12倍；推荐稳步拓店、当前估值具备吸引力的【比音勒芬（002832）】，对应2024年PE为12倍；推荐旺季来临、品类拓展拉动增长的【波司登】，对应FY2025PE为13倍。 纺织制造：2024年内订单趋势整体向好，优先推荐【伟星股份（002003）、华利集团（300979）、申洲国际】。上游服饰制造订单2024年以来同比稳健增长，产能利用率提升带动利润率同比改善，中长期来看我们判断订单资源向头部制造商加速集中，上游制造商行业格局的优化仍是长期趋势，2025年龙头制造公司订单表现有望稳健增长、继续好于行业（考虑基数差异，我们估计2024Q4板块公司收入及利润同比增速或环比走弱）。推荐收入增速优异的【伟星股份】，对应2024年PE为21倍；推荐新客户合作顺利、产能扩张加速的【华利集团】，对应2024年PE为21倍；推荐毛利率改善【申洲国际】，对应2024年PE为15倍；关注健盛集团（603558），新澳股份（603889）。 黄金珠宝：Q4黄金珠宝零售表现环比Q3或改善，中长期来看标的公司向内寻求产品与渠道力提升，以增强市场竞争力。2024年10月国内金银珠宝类零售额同比下降2.7%，受益于消费环境边际改善，珠宝零售降幅继续收窄，中长期来看行业公司陆续进入到内功修炼阶段，从产品开发、渠道运营层面提升整体的经营效率。产品端逐步加强一口价产品的比重，提升产品差异性，渠道端扩张更加谨慎，控制库存风险，注重单店效率提升。关注产品力以及渠道效率不断提升的标的公司周大福、老凤祥、潮宏基（002345），当前股价对应2024年（或FY2025）PE为12/13/13倍。 【近期报告】 罗莱生活（002293）：全新股权激励计划发布，未来三年收入/业绩CAGR预计为5%。公司发布限制性股票和股权激励计划（草案），2025/2026/2027年收入或扣非净利润目标同比增速均为5%。根据公司披露本计划拟授予激励对象的限制性股票数量为406万股，约占公司2024年11月9日股本总额的比例为0.49%；同时本计划拟授予激励对象的股票期权为1931.5万份，约占公司股本总额比例为2.32%。 2024Q3总结：服饰制造景气延续，品牌服饰仍待修复。1）服饰制造：订单良好景气基本延续，带动板块稳健增长。纺织制造重点公司2024Q1/Q2/Q3收入同比分别+13.2%/+10.3%/+10.4%，归母净利润同比分别+25.5%/+19.3%/+13.8%。订单资源向头部制造商加速集中，上游制造商行业格局的优化仍是长期趋势。2）服饰品牌：终端零售平淡，致使Q3利润端压力进一步增大。品牌服饰重点公司2024Q1/Q2/Q3收入分别同比+3.3%/-3.9%/-8.1%，归母净利润同比分别-0.2%/-17.3%/-47.7%。其中运动鞋服板块继续领先行业，电商表现好于线下，期待冬季旺季新品销售表现改善。3）黄金珠宝：消费环境波动叠加金价高企，板块公司短期业绩承压，龙头标的向内寻求产品与渠道力提升。2024Q3黄金珠宝板块重点公司收入同比-24.9%/归母净利润同比-33.1%。 风险提示：消费力疲软及消费环境波动风险，门店扩张不及预期，电商业务建设不及预期，盈利质量不及预期，管理层团队优化不及预期，汇率波动风险。
高盛的全球外汇、利率和新兴市场战略研究主管特里维迪（Kamakshya Trivedi）称：“投资者对此（特朗普关税政策）的第一反应应该是，需要为外汇市场未来几个月的剧烈波动做好准备，甚至需要做好长期准备。事实上，这将是我们所有人都必须去习惯的事情，因为关税政策表态很可能是特朗普重返白宫的一个突出特征，而在某种程度上，货币汇率是各方应对任何关税政策表态的主要途径。”
贝森特在提名后首次媒体采访中曾试图淡化特朗普的贸易威胁。他称，特朗普的关税威胁是一种谈判策略，目的是让其他国家让步。但即便如此，分析师们目前仍笃信，不能低估其影响力和冲击力。特里维迪称，无论如何，这都会给投资者带来一些未知因素，无论关税政策最终是否反映了“最高主义”的立场，或者关税的影响是否已被金融市场定价，“但我确实认为，最终我们将看到美国对一些经济体的关税增加，这将在广泛的基础上引发美元对非美货币更强烈的反应。”
荷兰银行的策略师特纳（Chris Turner）也提示，虽然关税威胁可能确实被视为一种谈判策略，但投资者低估对外汇市场的影响仍是有风险的。“虽然市场上大多数人认为特朗普将把关税作为一个巨大的谈判筹码，但我们会谨慎地对待其市场影响，该影响程度可能不仅仅限于一种哗众取宠。比如，如果美国当真对墨西哥征收25%的关税，美元对墨西哥比索将涨至24~25，而不仅仅是21。我们预计墨西哥比索和加元在特朗普2.0时代将比他第一任期内更艰难。”
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后歆桐
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